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小天鹅A:最便宜的家电龙头 盈利能力将加速提升

http://stock.591hx.com 2018年04月19日 09:56:09 中财网

  报告摘要:

  行业温和复苏,量价齐驱确保营收稳健增长。受益于滚筒替代趋势延续以及消费升级带动的产品结构升级,洗衣机行业呈现温和复苏的态势。公司作为洗衣机龙头,内销层面,滚筒及洗烘一体机快速增长,产品结构优化趋势明显,增长模式有望从销量带动到量价齐驱;外销层面,市场空间广阔叠加公司全球经营战略持续拓展,有望实现稳健增长。预计公司营收未来3 年的复合增速在20%左右。

  业绩增长驱动因素增加新动能,内销毛利率开始提升。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。在原材料大幅上涨的背景下,2017 公司内销毛利率在2015 年至今首次提升。考虑到18 年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、价格战减少叠加产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。

  核心资产估值低,A 股最便宜的家电龙头。公司总资产中有接近60%的理财资产,这部分资产与公司主营业务无关且市场定价充分,应当采用公允价值估值法而非DCF 模型估值。公司创造主营业务现金流的核心资产2018-2020 年归母净利润复合增速为34%,核心资产PEG 约为0.45,在家电龙头中最低,是最便宜的家电龙头。

  盈利预测:如不将理财资产与核心资产分开估值,预计公司2018 至2020 年EPS 分别为3.16 元、4.08 元、5.28 元,对应PE 分别为19.3x、14.9x、11.6x,给予买入评级;如将理财资产与核心资产分开估值,预计核心资产2018-2020 年归母净利润为17.0 亿元、22.5 亿元、29.7亿元,对应核心资产PE 分别为15.4px、11.6px、8.8px,给予买入评级

  风险提示:上游原材料大幅涨价,人民币汇率继续上行


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