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兔宝宝:折算后收入稳步增长 差异化布局推进大家居业务

http://stock.591hx.com 2018年04月23日 13:11:37 中财网

  事件

  兔宝宝发布2018 年一季报,公司2018 年一季度实现营业收入6.54 亿元,同比下降3.3%;实现归母净利5506 万元,同比增长15.35%;实现扣非后的归母净利4028.11 万元,同比增长7.95%。

  基本每股收益0.07 元。

  简评

  受春节前大雪天气影响,收入小幅下滑:公司2018 年一季度实现营业收入6.54 个亿,同比下降3.3%。品牌授权收入同比增加了2,470.88 万元,品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入约为146,410.59 万元,同比上年增长32.38%。主要原因是春节前大雪天气影响物流配送,导致经销商备货不足,为配合3 月份销售需求,提高供货响应速度,公司允许经销商自主选择A、B类下单,因此经销商选择流转时间更快的品牌授权B 类订单较多。

  毛利率提升主因为B 类订单增多,股权激励等导致管理费用率提升:公司2018 年一季度毛利率19.96%,同比提升3.22 个百分点,环比提升2.46 个百分点。公司毛利率环比、同比均显著提升的原因是经销商通过流转更快的品牌授权B 类产品下单,导致高毛利的品牌授权收入比例大幅提高,从而抬高了整体毛利率。

  公司期间费用率12.26%,同比提升2.65 个百分点。主要是管理费用率从4.71%提升1.94 个点到6.65%造成的。公司管理费用率的提升,主要原因是股权激励费用支出,以及工资薪酬和研发费用的增加造成的。期间费用率的增加,也使得营业利润同比增长17.61%,低于B 类折算后营业收入同比32.38%的增幅。

  向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。2017 年公司家居宅配业务发展迅速,实现销售收入(A+B)7.42 亿,同比增长64.5%。2017 年公司完成了整体衣柜一、二、三期生产线、木门工厂等建设,橱柜工厂也在建设中。2018 年,公司将继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。重点推进地板和儿童家居业务发展。同时,全年易装业务落地专卖店数量计划达到200 家,建设加工中心50 家,落地专卖店的易装业务转化率力争达到20%。

  优化渠道,提升经销商质量,发展互联网业务与线下形成闭环:2017 年各体系新建专卖店774 家,同时淘汰不合格专卖店288 家,运营的专卖店数3013 家。综合单店收入同比增长约25%。家居宅配业务方面,截至2017年底,衣柜、地板、木门专卖店合计1,214 家,成品类单店收入同比增长约43%。2017 年,兔宝宝携手天猫等知名互联网平台构架在线营销体系,双十一七天实现销售收入一个亿。线上入口为线下经销商引流,线下利用门店优势提升购物体验。

  投资建议和评级:公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。预计公司18-19 年营业收入55.00 亿元和75.66 亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75 亿元和6.52 亿元,同比增长30.3%和37.1%。对应EPS 分别为0.55 和0.76 元/股,PE 分别为19.5 和14.2 倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。


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