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创业板业绩仍需“披沙拣金”

http://stock.591hx.com 2018年05月02日 14:04:39

  2018年第一季度创业板公司业绩大幅改善,从数据中不难发现,一方面,相较于以沪深300为代表的价值股,当前创业板业绩改善势头更为强劲。但另一方面,创业板资产减值等问题依旧是拉低其净利的重要原因,后市仍需关注。有鉴于此,对于创业板,投资者仍需从业绩中“披沙拣金”。

  创业板业绩大幅改善

  2018年一季度创业板公司净利润增速为28.7%,较2017年全年(-16.4%)和2017年第一季度(+9.8%)均大幅回升;如果剔除温氏股份和乐视网,2018年第一季度创业板净利润增速为36.3%,较2017年全年(+1.5%)和2017年第一季度(+25.3%)明显提升。值得注意的是,2018年第一季度光线传媒出售股权产生了约20亿元的投资收益,剔除这部分影响,2018年第一季度创业板净利润增速为24.8%。

  由于一季度创业板部分公司存在类似光线传媒大额的非经常性损益,因此从创业板的扣非净利润来看更能反映盈利改善的情况,2018年一季度扣非净利润增速为18.7%,同样较2017年第四季度(-21.4%)大幅回升。此外,从第一季度扣非增速与净利润增速差值来看,创业板公司的非经常性损益确实影响了约10%的增速。而创业板公司扣非净利润占净利润比值,已经由2013年的88.7%逐年下滑至2018年第一季度的76.3%,也就是说非经常性损益占净利润比值呈现扩大趋势,这个趋势或许从另一面体现了在并购重组监管趋严的影响,部分公司难以依靠外延并购保持过去高增速,更多依赖非流动资产处置、委托资产管理投资收益等方式使利润表变得更好看。

  而从相对业绩变化来看,第一季度创业板(剔除温氏股份、乐视网)业绩增速回升,但沪深300业绩增速却出现回落。

  资产减值损失需关注

  值得注意的是,资产减值损失拉低创业板2017年净利润率水平,2018年第一季度净利润率明显回升。

  2018年第一季度创业板销售毛利率为29.9%,较2017年第一季度(28.2%)提升1.7%,环比2017年第四季度(29.3%)提升0.6%。费用率方面,第一季度创业板管理费用率、销售费用率与财务费用率均略有提升。三大费用率合计为20.3%,环比2017年第四季度(18.2%)提升2.1%,期间费用率回升到2016年第一季度的水平,整体费用率可控。净利润率方面,第一季度创业板净利润率(10.1%)较2017年第四季度(7.5%)大幅提升2.6%,主要原因在于2017年创业板资产减值损失大幅增加,全年资产减值损失达到423.5亿元,资产减值损失占净利润比例高达49%(2014年-2016年该比例平均仅为13.7%),资产减值损失的大幅增加拉低了创业板2017年净利润率水平。整体来看,第一季度创业板净利润率已经回升至2014年-2016年平均水平。

  2014年-2017年创业板资产减值损失分别为67.6亿元、123.9亿元、147.7亿元和423.5亿元,占当年净利润比值分别为11%、16%、14%和49%。资产减值损失的构成项目主要由坏账损失、存货跌价准备、无形资产以及固定资产减值准备以及商誉减值等几项构成,2014年-2016年创业板商誉减值占资产减值的比例分别为3.6%、16.5%和13.8%。

  2017年商誉大幅减值的情况在创业板公司中集体爆发。如果不考虑乐视网2017年108.8亿元的资产减值,创业板其余720家公司资产减值共计314.7亿元,占净利润比值为31.4%。根据统计资产减值损失排名靠前的30家公司(乐视网除外),资产减值合计166.4亿元,其中商誉减值损失98.9亿元,占资产减值比例高达59.4%。商誉减值发生的情况主要有两种:一种情况是并购标的在三年业绩承诺期没有完成业绩承诺,公司计提商誉减值;另一种情况是业绩承诺期过后,并购标的业绩大幅下滑,公司对并购标的计提商誉减值。从历史经验看,三年业绩承诺期并购标的业绩完成率基本上达到80%左右,但承诺期过后并购标的有可能面临业绩下滑的风险。2015年是A股并购的高峰期,全年完成重大重组公司达到285家,2018年将是三年业绩承诺集中到期的一年,并购协同作用能否发挥值得注意。

  “披沙拣金”

  以2018年3月31日收盘市值计算,创业板721家公司中有392家市值小于50亿元(占比54.3%);有207家公司市值在50亿元-100亿元区间(占比28.7%);有122家公司市值大于100亿元(占比16.9%)。市值小于50亿元、50-100亿元、大于100亿元(剔除温乐)的公司对应净利润占比分别为19.2%、29.6%、51.2%。可以观察到的是,市值小于50亿元的公司数量占比大,但整体净利润规模较小。

  而从创业板市值结构与业绩增速来看,市值小于50亿元、50-100亿元、大于100亿元(剔除温氏股份、乐视网)对应2017年业绩增速分别为-15.5%、+12.3%、+8.2%;对应2018年第一季度业绩增速分别为14.6%、26.5%、46.0%。可以观察到的是:大市值公司整体业绩增速好于小市值公司。

  最后,在创业板权重股中,电子行业优质白马业绩增速开始放缓,传媒行业巨头盈利能力大幅改善。在前20大权重股中,12家公司2018年一季度净利润增速较2017年全年放缓,5家公司净利润同比下降。其中,创业板第一大权重股温氏股份净利润降幅进一步缩窄;信维通信、长信科技等电子行业优质白马在实现多个季度业绩高增长后,净利润增速开始放缓。此外,华谊兄弟、东方财富等传媒行业权重股在经历了多个季度业绩下滑之后,2018年一季度盈利能力大幅改善,均实现了超过100%的业绩增长。由此来看,对于创业板,投资者仍需“披沙拣金”。


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