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钮文新:资管新规的“温度问题”

http://stock.591hx.com 2018年05月07日 09:51:53 钮文新的博客

  资管新规面世引起市场高度关注和大量解读。毕竟,这是金融监管新体制之下,金融监管各部门联合出台的第一个规范性文件,而且面对的是100万亿元市场规模、涉及所有金融机构的大事。更重要的看点是,资管新规摒弃了过去的那副冰冷的面孔和“官老爷”架势,而更加体现“带有关爱温度”的特点,这一点难能可贵。

  我们理解的“温度”,至少应有两个层面的内涵:第一,规范的目的是否尊重金融发展的基本原则和基本规律;第二,监管规则是否体现“尊重市场前提下的监管”,这是个非常重要的“温度要件”,体现的是市场与政府之间的对立统一关系。我们认为,刚刚出台的资管新规,基本有了适合的“温度”。当然,这并不排斥未来还有可能的进一步修正和删改。

  我们看到,资管新规的制定首先给出了五大原则:其一,减少存量风险,防止资管产品过于复杂,风险跨行业、跨市场、跨区域传递,这是坚持严控风险的底线思维;其二,规范资管业务的目的是:让金融资管业务切实服务实体经济投融资需求,避免资金“脱实向虚”在金融体系内部自我循环;其三,重点针对资管业务多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题,设定统一的标准规制,同时对金融创新坚持趋利避害、一分为二,留出发展空间;其四,宏观审慎管理结合微观审慎监管,在全面、统一的监管覆盖之下,加强金融消费者权益保护;其五,积极、稳妥、审慎推进,正确处理改革、发展、稳定的关系,在下决心处置风险的同时,充分考虑市场承受能力,合理设置过渡期,把握好工作的次序、节奏、力度,加强市场沟通,有效引导市场预期。

  这是非常好的原则表述,与过去相比,进步很大。我们一直认为,金融市场“舆论决定预期,预期决定价格”。所有,管理者有效管理市场预期非常重要。从发达国家的实践经验看,金融市场预期管理几乎贯彻市场发展的每时每刻,尤其是市场出现特殊问题的情况下,预期管理过程中的学问微妙而艺术。比如,市场政策出台一定要踏准市场的重要技术时点,而是政策效果更加充分地显现;再比如,市场在经历必要的技术调整期的过程中,市场正能量预期时时都会减低调整压力,而使市场调整变得非常有序而自然,避免了负面情绪与市场走势之间的恶性循环。

  我认为,中国金融监管者特别应当“专门且认真地学习预期管理方法”,因为我们过去在这个方向上严重缺失。尤其在股市上表现非常充分,一旦市场出现泡沫,各方政策和言论不计后果,结果使中国股市跌幅过深,熊市时间过长,市场投资信心损失过大,每一次都要经历大起大落的循环,从而放大了市场风险,老百姓股权投资的风险偏好越来越低。

  所以,政府监管者尊重市场、敬畏市场是前提性的,不能因为手中权力巨大而藐视市场,以一种“官爷至尊”的心态,以及简单粗暴的行为去面对市场,去处理自己和市场之间的关系,这恐怕是我们中国在改革开放新征程中必须率先处理到位的问题。中国有句古话叫“从善如流”,从政府机构到市场主体如果都能“从善如流”,那中国特色的社会主义市场经济是不是远比资本主义市场经济更加优越?

  当然,从股市表现看,资管新规的出台还是对市场产生了一定的影响,但并未出现过强的剧烈震动,这与管理者和部分市场分析人士注意到预期管理密不可分,也与资管新规本身已经明确“考虑市场承受力”密不可分。市场乱象该治,但“病来如山倒、病去如抽丝”这是规律,违背这个规律不断下猛药、急药,必然事与愿违,好事办砸。华尔街有句名言:用相反的方式纠正错误,只能错上加错。这方面的教训中国并不少。

  至于对资管新规具体条文的意见,我们认为,应当明确无论私募还是公募资管产品,其信息披露均属于“强制性信息披露”,在这方面不得有丝毫怠慢,而且应当对信息披露通道的方便性有所要求,比如管理人必须向客户提供两个以上的信披通道,其中一个应当是手机APP,而且不得设置任何技术阻碍,否则将视为严重违规。

  资管新规对管理者诚实信用、勤勉尽责有要求,但实质性约束条款过少,而且比较模糊。关键问题是,投资者如何发现管理人没有履行诚信义务、没有勤勉尽责?如何拿到有效的法律证据?我们认为,应当把法律认定依据告知投资者,而且在信息披露事项中,要求管理者披露相关信息。

  总之,规范性文件还要更加细致,要与法律条文有机衔接,当方向确定之后,细节决定成败。


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