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华泰证券:维持TCL集团买入评级

http://stock.591hx.com 2018年05月07日 11:28:40 华泰证券

  Q1 业绩超预期,有望迎来价值重估

  近日,TCL 集团发布 2017 年报与 2018 一季报,2017 年归母净利润 26.6亿元,YoY+66.3%;每 10 股派发现金红利 1 元,分红比例 51%、股息率3%。2018Q1 收入 256.3 亿元,YoY+1.0% ,归母净利润 7.3 亿元,YoY+63.2%。公司业绩超出市场预期,但符合我们预期。华星光电盈利维持叠加通讯大幅减亏,公司业绩维持高增长;同时,公司持续推进资产架构调整,未来有望迎来价值重估,维持“买入”评级。

  通讯业绩改善支撑高增长

  集团业绩同比大幅增长主要由于华星光电盈利保持较高水平、通讯业务同比大幅减亏与持股比例降低。同时,通过组织与产业结构优化,公司经营效率提升明显,2018Q1 销售费用率同比下降 0.5pct、管理费用率同比下降 1.1pct。分业务板块来看,华星 Q1 实现净利润 9-10 亿元,去年同期为10 亿元。通讯 Q1 亏损约 1.3 亿元,去年同期亏损约 4 亿元;如果考虑通讯业务剥离 49%股权,通讯业务板块所产生的增量贡献为 3.4 亿元。

  华星 Q1 利润维持较高水平,静待面板价格企稳

  面板业务 T1、T2 两条产线 Q1 投入玻璃基板 85.4 万片,YoY+6.4%。面板价格虽同比下跌明显,但由于产能扩张与原材料成本下降,净利润仍维持较高水平。 T3 产线一线品牌客户顺利导入,全面屏产品已顺利量产出货;T6 第 11 代线预计 2019 年初量产;T4 柔性 AMOLED 产线预计 2019H1点亮、2020 年初量产;4.5 代柔性 OLED 实验线已向客户送样。市场当前较为关注面板价格走势;我们认为, Q1 面板价格下跌后,韩国与台湾面板厂商盈利水平大幅下降,LGD 已出现亏损,随着 Q2 面板价格快速下探,我们预计离企稳已不远。

  资产架构调整持续推动

  公司持续推动资产架构调整。根据公告,集团“进一步优化产业资本架构,聚焦主导产业,将基本完成资本和产业结构调整的第一阶段工作”。同时,集团正通过产业重组、非核心资产剥离或出售等方式持续优化产业架构,聚焦主导产业;根据资本业务架构调整规划的实施进度,集团将于 2018年发布新的产业架构。

  继续看好资产价值重估,维持“买入”评级

  面板价格下跌引发市场对公司利润的担忧,但我们认为通讯业务大幅减亏叠加 49%股权剥离,对集团整体利润贡献显著,公司盈利改善具有较强的确定性。同时,面板价格再次下探后,离企稳或已不远。我们维持之前盈利预测,预计 TCL 集团 2018-2020 年 EPS 分别为 0.30/0.42/0.43 元,根据可比公司给予 TCL 集团 2018 年 16-17 倍 PE(可比公司均值 15.51 倍PE,通讯业绩改善所带来的利润增长确定性强,享受一定估值溢价),目标价调整为 4.80-5.10 元,维持“买入”评级。

  风险提示:电视销量不及预期,面板价格大幅下跌。


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