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中青旅:文化旅游顺应趋势 客单价增幅在提升

http://stock.591hx.com 2018年05月09日 13:27:46 中财网

  投资要点:

  更正及致歉声明。我们于2018 年5 月4 日发表的《中青旅(600138.SH)公司年报点评:文化旅游顺应趋势,客单价增幅在提升》报告中,我们错误地关联了公司当代明诚(600136.SH),因而在本文中进行了修正。由于我们的粗心和不严谨,向上市公司及投资者致歉,我们撤回5 月4 日发布的报告及观点,特此更正。

  中青旅公布2017 年报和2018 一季报。2017 全年,公司收入110.2 亿元,同比增长6.7%;归母净利润5.7 亿元,同比增长18.2%,扣非后归母净利润4.3 亿元,同比增长16%。主要行业部门收入:旅行社/整合营销/景区(乌镇和古北水镇)/酒店/IT 产品销售与技术服务/中青旅大厦物业出租分别实现收入: 37.8/20.6/16.0/4.3/30.1/0.96 亿元, 分别同比下降2% 、增长4%/17%/17%/13%/9%。2018 年一季度,公司收入25.1 亿元,同比增长22.8%;归母净利润0.99 亿元,同比增长14%,扣非后归母净利润0.94 亿元,同比增长4.4%。景区方面,乌镇受华东地区一季度雨水天气影响接待人次同比下降18.3%,但营收同比增长4.3%,我们估计客单同比增长达27.7%。 我们预计全年在天气正常的情况下,乌镇“量价齐升”趋势仍将延续,但价升已然成为主旋律;我们认为主要是由于乌镇商业运营定位已经从“观光客”转向“休闲游/文化/会展”客人。核心景区分析。2017 年,乌镇接待1013万人次较2016 年同期增长12%,其中东栅/西栅各接待469 万/545 万人次,分别增长9%/14%;客单价较2016 年同期增长5%至157 元。实现收入16.0亿元,同比增长17%。古北水镇接待游客275 万人次,同比增长13%;客单价355 元同比增长20%。实现收入9.8 亿元,同比增长35%。

  盈利能力分析。2017 年公司整体毛利率较2016 年升1.66pct 至25%,主要由于:①低毛利率的旅行社业务规模缩减同时毛利率较2016 年升0.33pct至7.9%;②乌镇景区存在经营杠杆,毛利率仍在提升通道,较2016 年增长1.44pct 至82.3%;③整合营销业务毛利率较2016 年升1.14pct 至17.1%。期间费用率较2016 年增长0.8pct 主要来自管理费用率和财务费用率分别提升0.7/0.2pct 至5.8%/0.7%。我们预计在财务费用平稳情况下,财务费用率随收入增长有所下降,而销售费用率和管理费用率较为稳定。

  盈利预测和估值。我们预计公司2018-20 年归母净利分别7.1/8.4/10.1 亿元,各增23.3%/19.6%/19.8%;参考历史估值给予27-30 倍2018 年PE,对应目标价26.30-29.23 元,买入评级。

  风险提示。宏观经济下滑风险、恶劣天气风险、核心高管流失风险。


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