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万华化学(600309)简评:重组预案落地 踏上全球化布局新征程

http://stock.591hx.com 2018年05月14日 10:07:26 中财网

  事件

  公司发布并购重组预案,将通过吸收合并形式实现整体上市2018 年5 月9 日晚,公司发布并购重组预案,计划以30.42元/股价格向控股股东万华化工的5 名股东国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通发行17.16 亿股公司股票,对万华化工实施吸收合并,万华化学为吸收合并方,万华化工为被吸收合并方,增发股份锁定期3 年。本次交易后,万华化工持有的万华化学13.10 亿股股票将被注销,本次交易实际新增股份数为4.06 亿股。通过本次交易,BC 公司100%股权、BC 辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权将被注入上市公司,实现万华化学相关资产的整体上市。

  简评

  注入资产估值仅3.2 倍,估值合理,显著提升上市公司利润体量重组采用上市公司吸收合并母公司的形式进行,被吸收合并的母公司万华化工2017 归母净利润为99.82 亿元,减去其持有的万华化学的权益利润48%*111 亿元=53.28 亿元,最终注入上市公司的利润体量约为99.82 亿元-53.28 亿元=46.54 亿元。本次交易实际新增股份4.05 亿股,交易对价为4.05 亿*36.44 元(停牌前股票价格)=147.58 亿元,对应估值为147.58 亿元/46.53 亿元=3.2倍,估值水平合理,将显著提升上市公司利润体量。

  本次重组对万华化学意义重大:1)交易之前公司拥有180万吨MDI 产能,仅次于巴斯夫,位居全球第二位,交易完成后公司一跃成为全球第一大MDI 供应商,实现在亚洲、欧洲、美洲的三大生产基地布局;2)解决原来上市公司与BC 公司之间的同业竞争问题;3)重组完成后,员工持股平台中诚投资成为上市公司直接股东,理顺未来员工激励路径。

  交易完成后万华化学将成为全球第一大MDI 供应商本次交易中注入上市公司的主要资产是匈牙利BC 公司,BC公司是中东欧最大的MDI 和TDI 制造商,拥有30 万吨MDI、25万吨TDI、40 万吨PVC 产能,业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区。2008 年全球金融危机爆发后,万华实业于2011 年1 月对BC公司进行收购,收购完成后万华实业委托上市公司对BC 公司进行管理,通过管理输出、文化整合等方式对其进行全面整合,最终实现BC 公司的扭亏为盈,2017 年全年实现净利润近4 亿欧元。

  近期MDI 价格止跌回升,整体趋势向好。根据卓创资讯数据,目前纯MDI 价格29000 元/吨,较3 月份均价28250 元,上涨3%;聚合MDI 价格22100 元/吨,较3 月份均价19893 元/吨,上涨11%。需求方面,冰箱生产进入传统旺季导致下游需求旺盛,供给方面,部分厂家将进入检修周期,供给将有收缩。长期来看,行业供需格局良好,寡头垄断格局仍将延续,如果重组落定,公司作为市占率第一的龙头企业将持续受益。

  PC、TDI、MMA 和大乙烯项目陆续投产,未来成长不断公司PC 项目一期7 万吨已投入使用,产品质量优异,市场口碑很好,二期13 万吨预计19 年2 月投产(合计20 万吨);5 万吨MMA、8 万吨PMMA、30 万吨TDI 预计18 年10 月投入生产;未来在石化业务还将大力发展C2 烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后,万华将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品,成为中国重要的烯烃及衍生物供应商。从全球市场规模来看,PC 和TDI 和MDI 市场规模处在同一数量级,全球都是几百万吨的消费规模,而乙烯系列产品在全球的规模更是上亿吨。其他产品水性涂料树脂、ADI、SAP、TPU等产品也在不断推进,各类新材料产品遍地开花。

  维持买入评级

  在暂时不考虑资产注入的情况下,预计公司2018、2019 年实现归母净利润121.2、132.5 亿元,EPS 分别为4.43、4.84 元,对应PE8.2X、7.5X,维持“买入”评级。


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