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东莞证券:阳泉煤业买入评级

http://stock.591hx.com 2018年05月21日 10:43:05 东莞证券

  阳泉煤业(600348)

  公司简介: 国内最大的无烟煤上市公司。 公司地处我国六大无烟煤基地之一的山西阳泉, 公司的实际控制人是山西省国资委。 公司煤炭多为优质无烟煤和贫瘦煤,资源储量达到 45.3 亿吨,可采储量达到 25.2 亿吨。目前公司在产产能约 3200 万吨/年,是国内最大的无烟煤上市公司。目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景福矿六个生产矿井;另外, 裕泰矿、 兴裕矿、 榆树坡矿逐渐投入生产。

  无烟块煤和粉煤销售占比有望恢复,带动公司盈利能力提升。 无烟块煤下游主要应用于下游煤化工行业,无烟粉煤(喷吹煤)下游主要应用于钢铁行业。 2015 年之前,公司无烟块煤和粉煤销售数量分别占公司煤炭销售总量的 10%以上,合计占 20%以上。 2015 年之后,由于煤化工和钢铁行业景气度每况愈下,对无烟块煤和粉煤需求下降,致使公司无烟块煤和粉煤销售数量占煤炭销售总量比例大幅下降,在 2016 年合计比例只有 11.4%。 虽然公司洗末煤(主要用于火力发电)毛利率近年来有所提升,但是毛利率仍然低于无烟块煤和粉煤毛利率。随着下游煤化工和钢铁行业景气度回升,公司无烟块煤和粉煤各自销量占比有望逐渐恢复到 10%左右,推动公司综合毛利率的提升,带动公司盈利能力提升。

  积极购置产能置换指标,未来公司产能仍有增长空间。 2017年7月13日,公司公告具体产能置换量需求, 需购置产能总计为937.6万吨/年。 控股子公司泊里公司置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年。截止2017年12月31日,外部产能为227.80万吨/年中有205.30万吨已经完成交易。产能置换有效解决公司煤炭业务内生增长问题,为公司未来自产煤产量增长提供了保障。

  尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。 无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气( CO、 H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。 随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2000元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。另外,受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60美元/桶左右上涨到目前接近80美元/桶,涨幅高达30%,推动化工产品价格不断走高。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、 煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。

  给予公司“推荐”投资评级。 我们预计公司 2018 年、 2019 年 EPS 分别0.87 元、 0.89 元,目前股价对应 PE 分别为 8.3 倍、 8.1 倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。


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