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太平洋:鱼跃医疗买入评级

http://stock.591hx.com 2018年05月24日 13:32:36 太平洋

  品牌影响力逐渐凸显:带来溢价。 鱼跃已形成了“ yuwell 鱼跃”、“ Hwato 华佗”、“ JZ 金钟”三大品牌为主的品牌体系,百度指数显示,鱼跃品牌热度和影响力已超越罗氏,正逐步逼近欧姆龙,核心产品血压计、制氧机、雾化器的品牌热度均已处于行业第一。电商端,品牌影响力已遥遥领先, 2015 年以来鱼跃品牌一直处于双十一家用医疗 TOP1。

  三大渠道齐头并进:渠道是医疗器械公司快速发展的关键一环。 鱼跃已构建 OTC、医院和电商三大渠道体系。尤其 2013 年以来,电商渠道高速发展, 2017 年收入接近 10 亿元,占收入 28%,电商的高速发展明显带动了核心产品制氧机、血压计、雾化器、血糖仪等产品的快速增长。

  产品是基础,未来空间大: 产品线众多,互相协同,并抵御风险。 1)医用临床领域未来空间大, 2015 年和 2016 年分别收购上械和中优后,临床产品线大为丰富,整合效果明显。 2)康复护理领域为公司传统优势领域,人口老龄化加剧进一步刺激了对康复护理类器械的需求,预计未来 3 年电子血压计、血糖仪、电动轮椅等产品将继续高速增长。 3)医用供氧领域公司一路领先,核心产品制氧机市占率超 60%,依靠行业增长、西藏地区弥散式制氧机的增长等,未来 3 年 20%增长。同时,医用供氧领域的二线产品雾化器和呼吸机等,未来 3 年 30%以上增长。

  “品牌+渠道”价值凸显,稳健增长: 医疗器械细分领域众多,持续收购整合是必经之路,鱼跃依靠已经建立起来的品牌和渠道,已遥遥领先竞争对手,并大幅缩短整合时间。内生增长稳健+外延积极,“品牌+渠道”价值突出,预计 18-20年净利润 7.20/8.76/10.51 亿元,对应 PE 29.3/24.1/20.1,有望 5 年保持 20%增长。首次覆盖,给予“买入”评级, 2018 年合理估值 252 亿元( 2018 PE35X)。

  风险提示: 销售改革不达预期;传统产品增速放缓带来整体业绩压力;新零售布局前期投入较大影响公司整体业绩;董事长被证监会立案调查,预计影响不大。


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