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牧原股份:有望受益于猪价阶段性反弹

http://stock.591hx.com 2018年05月29日 10:58:37

  公司近况

  本年春节后猪价持续下跌,根据22 省市生猪均价口径,年初至今最低价格为5 月18 日10.01 元/千克。当前我们判断年内猪价低点已至,5~8月有望迎来季节性反弹,这将提振生猪养殖股的股价表现,牧原作为养殖龙头之一,股价也有机会因此受益。

  评论

  5~8 月猪价有望迎来季节性上涨:春节后猪价走低,不仅源于当前生猪养殖行业仍处于价格下行周期,也源于养殖户博弈行情,压栏增多,春节后体重超标的“牛猪”大量出栏,导致供给压力加大。但向前看,我们认为年内低点已现,5~8 月猪价有望阶段性反弹,这主要源于:1)年初气温低,仔猪存活率相对较低,对应当前生猪出栏的供给压力减小;2)此前累计的“牛猪”供给压力大量消化,且天气转暖,“牛猪”饲养不易,增量有限,对供给端的压力相应减轻;3)本年终端消费改善,据中金食品饮料组数据,年初至3 月,猪肉制品终端消费量同比上升约10%,也对猪价形成支撑。整体判断,猪价有望迎来阶段性反弹,并对养殖股股价表现提供催化剂。

  当前猪价已经处于周期低位,价格向下风险大量消化:我们认为当前猪价尚不能确认周期绝对底部,源于大型养殖场仍在扩张周期,且养殖行业进入完全亏损周期时间尚短,不足以倒逼大量产能出清。但从周期位置看,本轮周期截止至今,下跌幅度及下跌月份均已可和前两轮完整周期看齐;而春节后全行业进入亏损阶段、猪粮比价处于低位,也表明猪价正接近周期底部,这使得猪价向下的风险大量消化,生猪养殖股的安全边际增强。

  公司成本优势凸显,长期扩张空间广阔:我们认为牧原能够穿越周期持续扩张的核心原因,在于通过高效率体现出低成本优势。当前公司完全成本约11.7 元/千克,对标行业平均完全成本仍在约13.0 元/千克,公司在当前的生猪养殖净利率高于行业约10 个百分点。同时,依托前期大量布局,公司的出栏量处于快速提升阶段,我们预计公司本年生猪销量有望达到约1250 万头,同比增73%;且2019 年销量有机会达到1700 万头以上。从全行业看,当前公司的市占率仍不足2%,随着环保约束倒逼中小产能出清,公司有机会通过低成本优势持续扩张,市占率相应有较大提升空间。

  基于此,公司的估值中枢也正脱离周期属性,体现出更强的成长性溢价。

  估值建议

  因小幅上调2019 年出栏量预测,相应调整2018/2019 年归母净利润预测0%/+5%至21.0/25.36 亿元。当前股价对应2018/2019 年31/25 倍估值。考虑到生猪养殖行业集中度提升趋势明确,公司在长期的成长性突出,我们上调目标价17%至65.7 元,对应2018/2019 年36/30 倍估值,目标价对应19%上行空间,维持推荐评级。

  风险

  1)猪价如大幅回落,将同时影响市场情绪及公司业绩;2)疫情风险;3)原料价格快速上涨,将挤压公司盈利。

  □ .孙.扬./.袁.霏.阳  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司


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