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万华化学:MDI高景气 全球综合化工巨头加速起航

http://stock.591hx.com 2018年06月04日 09:27:42

  公司是全球MDI 龙头

  公司目前MDI 产能180 万吨,全球占比23%,业务覆盖聚氨酯、石化和新材料三大板块,2017 年营收531 亿,归母净利111 亿。继续投资380 亿以上,推动国际化、多元化和精细化战略,致力于成为全球综合化工巨头。

  MDI 行业:格局重塑,有望维持高景气

  MDI 全球市场空间1000 亿以上,多年维持寡头格局。2012-2016 年由于各厂商争抢市场份额,纯苯、煤炭等原料价格下行,MDI 价格从2.25 万吨跌至1 万/吨;2016.6 至今,各大厂商结束价格战,原材料价格探底回升,MDI 景气持续上行,由于全球多套装置因不可抗力开工不足,导致价格最高暴涨至3.5 万/吨。未来几年,全球需求每年增长4.9%,行业无新进入者,仅几家龙头有扩产计划,行业开工率维持84%的高位水平,各厂商以利润为导向制定竞争策略,预计未来几年国内聚合MDI 有望维持2.1 万/吨以上。

  公司MDI 成本优势显著,继续打造全球化竞争优势

  公司MDI 因产业链配套完善、投资成本低、规模效应强,成本比行业至少低1000 元/吨。若BC 公司顺利注入上市公司,且万华化学拟投资78 亿在美国扩建一体化项目,公司MDI 全球竞争力将显著提升。此外,公司将做大TDI 和聚醚,继续扩张聚氨酯业务版图。

  石化项目奠定发展基石,新材料驱动公司持续增长

  烟台PO/AE 一体化已落地,具备75 万吨丙烷脱氢制丙烯产能,公司正计划投资175 亿建设100 万乙烯项目,投产后丙烯产能扩大50 万吨,为长期发展奠定基础。乙烯主要由石脑油定价,在页岩气革命推动下,未来石脑油与丙烷价差有望明显扩大,公司凭借低成本丙烷原料路线和洞库优势,乙烯项目每年有望节约10 亿成本。乙烯项目投产后,预计每年贡献利润30 亿以上。公司长期战略重心是发展新材料,未来几年新材料各产品持续放量,尤其2018-2019 年PC 等陆续投产,驱动板块业绩每年增长35%以上。

  资产重组方案各方均受益,新激励机制下经营动力足

  重组方案以新增4.06 亿股(折合约148 亿市值)收够BC 全部股权、宁波万华25.5%股权等资产,EPS 增厚23.4%,2017 年对应PE 从8.9 降至7.2倍,中小股东显著受益。重组后可实现全球资源深度整合,进一步做大做强聚氨酯产业,解决同业竞争问题,新的激励机制能显著激发经营动力。

  首次覆盖,买入评级

  预计2018-2020 年营收609 亿、673 亿、747 亿,归母净利119.8 亿、135.8亿、145.3 亿,目前价格对于PE8.3 倍、7.3 倍、6.9 倍。分部估值下,给予目标市值1449 亿,45%上涨空间。

  风险提示:MDI 价格下跌、新项目投产不达预期、环保事故

  □ .李.辉  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司


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