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天风证券:华英农业买入评级

http://stock.591hx.com 2018年06月08日 10:04:10 天风证券

  1、2017 年以来环保产能去化超 20%,肉鸭行业已进入景气阶段!

  2017 年环保给肉禽养殖,特别是水禽养殖带来明显的产能去化。根据我国白羽肉鸭协会统计, 2017 年下半年开始,由于环保影响,预计白羽肉鸭产能已经去化 20%以上,2018 年全年白羽肉鸭出栏有望从 25-30 亿羽下降到 20-25 亿羽。环保收紧,叠加上轮周期产业亏损养殖户退出,此轮周期产能下降明显。

  近期肉鸭产业链价格快速上涨,周期右侧已到来!根据水禽网统计数据,2018 年 5 月,主产区鸭苗价格高点达 4.5 元/羽,同增 390%,(1-5 月均价 2.8 元/羽,突破公司完全成本线),鸭分割产品价达 8000 元/吨,同增 20%,鸭副产品价格达 15500 元/吨,同增 30%。

  我们认为此轮鸭价上涨中长期仍可持续! 根据白羽肉鸭协会统计,目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右,从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要 20 个月左右时间。在产能去化供给有限的格局下,中长期鸭价上涨仍可持续。而公司作为 A 股肉鸭全产业链唯一标的,将充分受益于鸭价上涨!

  2、未来的“世界鸭王”受益行业景气,2018 年业绩高增长可期!

  根据公司公告,未来 3-5 年,公司朝“世界鸭王”的战略定位不断发展。目前,公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的 A 股唯一标的。公司养鸭规模持续扩张,市占率不断提升。根据公司 2017 年年报,公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进,屠宰量由 16 年的 6100 万只、17 年 8700 万只到 18 年 1.22 亿只(规划量),而行业白羽肉鸭出栏规模受环保影响下降明显,公司市占率有望快速提升。

  我们预计公司 18 年业绩 2 亿元,业绩大幅改善!其中 1)养殖:预计 18 年公司鸭苗生产 2 亿羽左右,其中外销 1 亿羽,屠宰 9000 万羽。预计鸭苗养殖完全成本 2.7元/羽左右。2)冻品:18 年预计 27 万吨左右,其中冻鸭 21 万吨,预计冻鸭完全成本 9750 元/吨左右,目前单吨盈利 750 元,冻鸡 6 万吨,盈利相对贡献不大。3)羽绒:预计 18 年 20 亿收入(新塘羽绒),利润 1.1 亿元,并表 51%,去年羽绒全年净利 8850 万元,未来预计每年 20%的增长。

  3、国企改革不断推进,管理层持续增持彰显公司信心。

  根据公司公告,2017 年起,公司对内实行保证金制,对外实行业绩对赌的经营模式,子公司的管理团队参与业绩绑定,业绩超额部分的 30%归管理层分配,在国有体系下采用灵活的激励机制,助推公司管理能力的提升改善。2018 年 3 月 27 日,公司发布公告,管理人员拟自 3 月 27 日至 9 月 26 日增持不少于 1 亿元,进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。

  4、投资建议:我们预计 2018-2020 年预测净利润分别为 2.02/2.64/3.23 亿元,EPS0.38/0.49/0.61 元,目标价 13 元,给予“买入”投资评级。

  风险提示:鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓


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