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华讯投资:转股溢价率离谱,正股质地平庸的本钢转债,小心了!

http://stock.591hx.com 2020年06月30日 13:37:29

  赶在转债核准发行批文即将到期前,在股价仍然跌跌不休的情况下,本钢板材迫不及待的启动了转债的发行工作。68亿!真算的上是“霸王硬上弓”了。下面就跟着华讯投资一起来看看这个尚未发行就已经引发市场热论的“网红”转债到底是何方神圣。

  发行条款

  数据来自集思录

  1、转股价值:64.02(太低)

  2、发行规模:68亿(规模较大)

  3、债券评级:AAA(主体评级为AA+,因母公司本钢集团连带责任保证担保,转债评级为AAA),有担保,辽宁国有企业(评级最高)

  4、转股价下调:20--10--85%(比较宽松)

  5、强制赎回:30--15--130%(一般)

  6、回售:2--30--70%(一般)

  7、利率:0.6%--0.8%--1.5%--2.9%--3.8%--19%(包含5%),共28.6%(超级高)

  8、有无网下:无

  9、网上申购代码:070761

  10、配售代码:080761,每股配1.9566元面值转债

  11、中签率:单账户顶格申购约中1签

  12、价格:约99-101,有破发风险(以当前市场情绪和转股价值预估)

  华讯投资数据显示,本钢转债发行规模68亿元,债项评级AAA,根据6月23日中债同等级企业债到期收益率3.84%测算,债底约为103.16元,YTM为4.41%,债底超过面值,对申购有较强的支撑,发行公告日本钢转债平价为63.82元,平价较低。

  根据相关文件的规定,转债的初始转股价不能低于每股净资产(5.03元),而今年以来本钢板材的价格从未超过净资产。

  不仅如此,股价更是阴跌不止,最新价格是3.2元。这意味着本钢转债的静态转股价值仅为63.61元,转股溢价率高达57.18%。

  很显然,如果不在票面利率和补偿利率方面做出让步,高得如此离谱的转股溢价率,正股本身质地又是平庸至极,华讯投资觉得本钢转债很可能上市第一天就会破发。

  正股质地

  本钢转债对应的正股是本钢板材(000761),1998年深交所上市,实控人为辽宁省国资委,是本钢集团所属的钢铁主业上市公司,产品以普钢中的板材为主,包括热轧材、冷轧材、特钢材等。

  老牌国企,质地一般。

  公司属于传统过剩行业,业绩估计各位小伙伴都懂的,2019年营收527.4亿,同比增长5.1%;净利润5.56亿,同比下降46.4%。今年一季度,营收117.3亿,同比下滑0.28%;净利润1.78亿,同比下滑34.5%。

  业绩持续下滑,典型的周期股。

  公司负债率较高,2019年末资产负债率高达 67%。股价也疲弱,缺乏热点,除了票息,毫无亮点。

  会破发吗?

  本钢转债尚未发行,已经引发转债市场的激烈讨论。大家最关心的也是它到底会不会破发。在此,华讯投资先来说说这几个大家同样关心的问题。

  问题一:为啥转股价值这么低?

  这与初始转股价过高( 5.03 元/股)有关,因国有企业需遵循转股价不得低于最近一期经审计的每股净资产的规定(否则有国有资产流失之嫌),2019年末公司的每股净资产是5.03元,初始转股价只能为5.03 元/股。

  问题二:中签率会很高吗?

  目前,控股股东没有表态是否会足额配售。不出意外的话,应该不会足额配售,加之部分散户会放弃申购,且无网下发行,基于68亿的较大规模,本钢转债中签率较其它转债会比较高,顶格申购的话,大致每账户1签左右。总的来看,华讯投资认为本钢转债是个鸡肋转债,食之无味,弃之可惜,盈亏也就在几十元之间。

  问题三:能发行成功吗?

  这点无需担心。承销商的专业能力还是有的。虽然转股价值偏低,但票息高达28.6%,颇有吸引力。

  问题四:上市会破发吗?

  虽然票息较高,但华讯投资根据现有存量同类转债(同行业、同评级、同转股价值),考虑到行业、地域、发行规模、上市首日抛售压力,破发大概率存在。目前看,介于破发与不破发之间。不过挣也挣不多一二十元左右,赔也最多二十以内。

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