您所在位置: 华讯首页股票频道个股机构荐股>  正文

华讯投资:用第二层次思维布局A股“不良资产”

http://stock.591hx.com 2020年08月05日 15:21:06 胡语文谈股论经

  局限于非黑即白的世界,我们会忽略世界所蕴含的丰富多彩的颜色;即使不考虑暗物质的存在,在华讯投资看来,就现有的人类认知而言,我们的世界也不是非黑即白的世界。

  都知道投资收益是认知的变现,若把A股市场看成不同资产的分类,除了核心资产,还有硬资产、廉价资产、困境资产......当前在市场共识下,核心资产被当作具备确定性收益的香馍馍,但资金推动下价格已经非常贵。那么,能否从第二层次思维来发掘一些非市场共识下的宝藏?

  为什么我们不喜欢核心资产?华讯投资认为,最关键的问题,还是价格太贵了。

  这就像橡树资本最近在华大量投资不良资产一样,高瓴资本却大量投资医药股。这两种策略孰优孰劣?

  事实上这两种策略没法简单做比较。不同维度上的投资策略,如果要比较,只能看风险调整后的收益。但风险调整后的收益,如果不是专业选手,根本看不出来差异。而且这种差异往往需要时间来检验。

  所谓确定性强的核心资产,如果价格非常贵,华讯投资觉得在风险调整后的收益就会很低,因为,确定性的收益可能已经充分体现到了贵的价格里面,而隐藏的风险还没有暴露出来。换言之,市场对核心资产的好处和优势给予了过高的估值,而忽略了周期的力量。霍华德马克斯在《投资最重要的事》谈到,对于价值投资者来说,必须以价格为根本出发点。事实屡次证明,无论多好的资产,如果买进价格过高,都会变成失败的投资。他进一步谈到,美股历史上的“漂亮50”——美国50家最好的公司市盈率曾经高达80-90倍(相比之下,战后股票的平均市盈率一般在15倍上下),70年初期,局势变化使得漂亮50暴跌,80-90倍市盈率在几年之间就跌到了8-9倍,这意味着投资美国最好公司的投资者赔掉了他们90%的资金。人们买的是大公司的股票不假,但他们买进的价格却是错误的。

  当资金抱团核心资产的时候,本身就是风险的积累的过程。市场共识形成的预期一旦打破,最终股价就可能形成踩踏。

  换一个角度来看,如果投资者能够不简单追随市场共识,而是另辟蹊径,或许能够找到一些非常好的低风险高收益的机会。比如二级市场的“不良资产”。因为市场共识认为这些“不良资产”是不值得投资的,在这些“不良资产”上面贴满了退市,甚至要破产的标签。

  但事实上,华讯投资要说的是,这些资产可能只是因为处于传统行业,或受疫情影响较大的行业,比如石油能源、旅游、影视等行业。当然,也不排除某些公司真的可能会破产、退市或者被重组。但从疫情对企业的冲击而言,站在人类长期发展史上来看,只能算是一次性重大事件冲击,在财务上归为非经常性损益;换言之,疫情并不能从根本上改变这些行业的长期需求,也就意味着这些公司能够持续经营下去,如果需求仍存在下去的话。

  比如说旅游行业,不会因为疫情的出现,就改变未来公司所处于的某个地区相对垄断的地位,比如一些旅游景点所处的位置一般都是历史名胜或风景区,在消费者心中具有不可替代的文化、品牌影响力或竞争优势。而这种优势并不会因为疫情的出现而消失或改变。所以,一旦出现情绪的恐慌导致股价大幅下跌,而出现较大的安全边际或投资价值时,华讯投资认为投资者往往可以择机买到物美价廉的资产。

  比如有这样的一家旅游景点的上市公司,账上躺着大把的现金及金融资产,市值最低的时候,仅为账面金融资产的一倍,公司每年的现金流净额在正常情况下带来稳定的回报,且扣除账面现金及金融资产后的市现率仅不足6倍,在疫情冲击下的股票投资回报率其实是比较高的。

  另外我们再想想,为什么橡树资本愿意购买银行的不良资产,难道不良资产就等于不值钱的资产吗?霍华德马克斯甚至强调,任何资产,只要价格足够便宜,都是有投资价值的。这也意味着,市场的投资机会很多,可以从不同角度去发掘不同的投资机会。除了巴菲特式的消费股价值投资,还有成长性股票的价值投资,更有当下风险收益比更佳的廉价资产和“不良资产”的投资机会。

  一些投资者主要赚取上市公司利润增长带来的收益,但有些投资者主要赚取资产本身估值变动带来的回报。但不管怎么样,华讯投资认为价值投资者一定会看价格是否合理,如果价格已经远远偏离内在价值,这个时候即使是核心资产,恐怕也要慎重抉择。

  编辑:华讯投资


      本网站转载文章仅为传播信息,交流学习之目的,其版权均归原作者所有;凡出现在本网站的信息,仅供参考,本网站将尽力确保转载信息的完整性,如原作者对本网站转载文章有疑问,请及时联系本网站,本网站将积极维护著作权人的合法权益。

与 相关的新闻