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国海富兰克林四季度策略报告:等待新亮点出现
   文章来源:中金在线   时间:2009年10月19日 10:51:43    【我有话说】   我要推荐此文给好友

  摘 要

  去年底以来,政策与经济周期的博弈,使得市场预期不断发生变化,从"没有预期那么坏"到"没有预期那么好",引发市场上半年的大幅上涨以及近期的激烈波动,近期,对经济数据的回升力度和政策调整的预期程度又再度引领市场经历波动。

  尽管近期市场有所调整,但回顾过去9个月的市场表现,我们仍然可以用"火爆"两个字来概括。尽管市场的上涨可以有很多种理由,就像今年的前几个月,虽然无论宏观经济还是上市公司的盈利都处于比较弱的水平,但在充裕的流动性和乐观情绪等因素的推动下,股指不断攀升,但我们还是始终认为,市场的运行离不开宏观基本面支撑。

  从研究的结果来看,尽管我们承认整体经济仍处于复苏通道,但我们认为经济驱动力对股市的推动边际效应正在逐步减弱,具体来讲,我国经济复苏进程中最惊艳的那一段可能已经过去了,正在逐步回归常态,政策上也从一味的"保增长"调整为"调结构、保增长",流动性也从过剩回归到合理偏宽松的水平,在这种背景下,分析师也难以再像第二季度那样不断的上调上市公司业绩预期,而且由于增速预期处于最乐观状态,一旦经济复苏出现波折,也不排除下调的可能性。

  所以,虽然我们不否认经济复苏这个市场共识,但我们不得不承认的是原先推动股市上行的动力正在衰减,而新动力点还没真正显现。基于上述逻辑,从投资方向来看,我们认为,那闭着眼睛享受经济强劲反弹和流动性充裕带来的全面投资机会时期已过,接下来我们认为投资方向应切换到下列两个方面:其一,从前三个季度所追求的复苏高弹性行业切换到真正有业绩增长支撑的个股(不论是周期性还是非周期性行业);其二,逐步布局潜在的经济增长动力换档点。

  一. 宏观分析

  实体经济仍保持复苏趋势,不宜过度悲观

  房地产投资大幅上扬,固定资产投资在房地产拉动下快速增长

  受基建投资项目和房地产开发投资的带动,8月份固定资产投资增速维持高位33%,其中投资单月增速回升至33.6%,高于7月的29.9%。分行业来看,当月房地产开发投资强劲增长34.3%(7月19.6%),创下14个月以来新高,带动1-8月份房地产开发投资同比增速进一步攀升至14.7%(1-7月为11.6%)。新屋开工面积则在8月同比增速23.8%(7月仅为0.6%)的带动下,1-8月累计跌幅缩窄至-5.9%(1-7月为-9.1%);基建相关的行业仍保持高增长,其中铁路投资增长103.5%。

  消费支出依然维持强势

  在股市财富效应以及房地产市场全面回暖的带动下,消费者信心指数明显回升1个百分点(7月87.5,6月86.5),社会消费品零售总额仍保持强劲。同时受8月通缩大幅减轻推动,名义增速高达15.4%;剔除通缩因素后,实际增长更为强劲。与房地产相关的家具、建筑装潢(分别增长41.6%和36.6%)、以及汽车(增长34.8%)等可选消费的增长是消费增长的动力之一。

  出口依然维持缓慢复苏状态

  8月出口同比仍然疲软,但环比改善,4季度直至明年出口可能将持续好转。8月PMI新出口订单中,20个行业中只有8个回到50以上,其余12个还在萎缩。因此今年3季度出口超预期表现的可能性较低。然而考虑到出口行业的"圣诞效应",同时考虑到近期发达国家尤其是美国经济复苏速度超过预期、OECD领先指标趋好,均显示外需有所改善。预计4季度出口同比将明显好转,明年实际出口增速将达10%左右。

  CPI环比首次转正,通缩阴霾消散

  食品CPI同比已率先走出通缩,并步入上升通道:食品价格环比上升,同比自2月份以来首次转正,带动8月CPI同比降幅收窄至-1.2%;PPI同比也回升至-7.9%。食品(猪肉、鸡蛋和蔬菜等)价格上涨是CPI增幅上升的主要原因。CPI和PPI同比虽然还处于通缩阶段,但月环比增速已双双回升转正,显示实际通缩压力进一步减轻。

  货币供应继续快速增长,信贷环境保持宽松

  8月末,广义货币(M2)同比增长28.53%,狭义货币(M1)同比增长27.72%。人民币贷款增加4104亿元,高于7月份的3559亿,高于市场预期的3200亿。企业贷款中长期化趋势明显,短期票据存量大幅下降:尽管8月新增贷款仅有4100亿,但中长期贷款就高达5481亿元,其中企业中长期贷款新增3675亿,由于大量票据到期,使得票据存量减少2764亿元,这部分也转换为了中长期贷款。未来新增贷款的规模可能会保持在目前的水平,预计全年新增贷款在10万亿左右的规模。

  工业生产增速超预期,显示工业回升趋势稳定

  8月发电量增速超预期以及PMI强劲回升,显示经济环比向好趋势依然明显。受房地产市场强劲反弹和中央投资拉动,8月工业增加值同比增长12.3%(好于市场预期11.7%),远强于上半年的7%和7月份的10.8%。同比增速连续4个月加快;且环比增长也出现回升。

  综上所述,我们认为,目前实体经济仍保持复苏趋势,不宜过度悲观。虽然目前经济复苏的动力正从政府投资向房地产和出口转移,这个转移过程中也会出现一定的波折,但是总体趋势仍是向上的。

  二. 投资策略

  去年底以来,政策与经济周期的博弈,使得市场预期不断发生变化,从"没有预期那么坏"到"没有预期那么好",引发市场上半年的大幅上涨以及近期的激烈波动,近期,对经济数据的回升力度和政策调整的预期程度又再度引领市场经历波动。

  面对接下来的第四季度,经历了此次强烈市场震荡的投资者都不得不认真地思考一个问题:中国股市将走向何方,作为投资人,应该怎样去进行投资?我们认为投资行为不应该是一种盲目的活动,如同做任何事情,投资者只有正确地认识事物的特点,了解事物的全貌,才有可能正确地做事并取得良好的效果。

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