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乔治·索罗斯眼中的市场泡沫

http://stock.591hx.com  2010年11月15日 17:18:51  证券市场红周刊  我要推荐此文给好友
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  金融市场不会准确反映金融理论,反而展示了一种对现实扭曲,而均衡性也是有限制的。

  我先简单扼要地向那些不太了解情况的人重述一下我的理论。它可以被总结为两点。 第一,金融市场不但不会准确反映既有的理论知识,而且总是提供关于现实的扭曲看法,这是不可靠原则。扭曲的程度可能时时发生变化。有时非常不起眼,而有时可能又会非常明显。当市价和实际价值之间出现明显差距时,那我所提到的就不是均衡情况了。这就是我们现在的处境。

  第二,金融市场并不总是扮演消极被动的角色;它们也能够影响本来应由其反映的所谓的经济基本面。金融市场的这两个功能在相反方向上起作用。在消极或感知的功能方面,基本面可以决定市场价格。而在积极或人为操纵的市场上,价格往往会找到影响基本面的途径。当两种功能同时发挥作用时,它们之间会相互干扰。一个功能的自变量是另一功能的因变量,所以两个功能都没有真正的自变量。因此,市场价格和实际价值都未得到充分测定。这都源于无法量化的不确定因素。我将两个功能之间的这种互动称之为“自反性”。

  自反性在市场估值和所谓的基本面之间建立了反馈回路。这种反馈可能是积极的或消极的。消极的反馈使市场价格和实际价值更加贴近。也就是说,消极反馈具有自我纠正性。它可以永远运行下去,而且如果实际价值不变,那它可能最终会带来某种均衡,使市场价格正确反映经济基本面。相反,积极的反馈是自我强化的。它不可能一直发挥作用,因为最终它会导致市场价格如此背离现实从而使市场参与人不得不承认他们的不现实。当到达临界点时,这一过程就会在相反的方向进行自我强化。这就是金融市场产生繁荣——衰退现象或泡沫现象的原理。泡沫不是自反性的唯一表现形式,但却是最壮观的。

  沿着这些线路,我总结了关于泡沫经济的基本理论。每一个泡沫都有两个组成部分:在现实中占据优势地位的基本趋势以及与这一趋势有关的错误想法。当在这一趋势和错误想法之间产生了积极反馈时,繁荣——衰退的过程就在酝酿之中了。这一过程一般由消极反馈来检验,如果它足够强大而通过了这些检验,那么这一趋势和错误想法都会得到加强。最终,市场预期会变得如此偏离现实从而使人们不得不承认他们的想法是错误的。经济衰退期也会随之到来,人们的疑虑不断增加,越来越多的人丧失了信心;但是大趋势会因惯性而继续下去。正如花旗集团的前任CEO查克·普林斯所言,“只要音乐还在继续,你就得起身然后接着跳舞。我们现在仍在跳舞。”最后,趋势逆转的临界点来临,然后它在相反的方向上开始自我强化。 一般而言,泡沫是不对称的。繁荣期较长而且开场很慢。它呈渐进式发展直至其在后期不再增长。而衰退期短而且急剧,因为它涉及到不稳定状况的强制清盘。

 
 
 
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