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证监会勾画IPO重启路线图
   文章来源:华讯财经综合   时间:2009年05月20日 08:58:59    【我有话说】   我要推荐此文给好友
A股能否承受融资之重 牛市行情不需要IPO
  不可否认,目前的股市启动IPO在即。这一方面是股市所承载的使命使然,另一方面也是迫于各方面的压力。但重启IPO并不是时下行情发展的需要,更不是牛市行情的需要。
  股票市场的基本功能
  融资声声急
  创业板渐行渐近,国际板若隐若现,个股增发公告层出不穷,而红筹回归也是呼声四起,一系列的迹象已经明确地显示:IPO重启的窗口将要打开!
  由于涉及到方方面面利益得失的缘故,所以,对于IPO,市场上从来都不乏吹捧与棒打之争,无论是在股市尴尬裸泳的998点洼地还是流金岁月的6124点高原。
  那么,如果IPO真的要重启的话,投资者应该如何对待?当前的市场,又能否承受得住融资之重?
  一切,还是让我们从股票市场的最基本功能说起吧
  融资与投资相辅相成
  股票市场的基本功能
  ,通常包括融资功能,投资功能,优化资源配置功能,投资功能,晴雨表功能,分散风险功能等等,而当中最主要也是市场最关心的,也就是融资与投资功能。
  融资功能:筹集资金是股票市场的重要功能。企业通过在股票市场上发行股票,把分散在社会上的闲置资金集中起来,形成巨额的、可供长期使用的资本,用于支持社会化大生产和大规模经营。股票市场所能达到的筹资规模和速度是企业依靠自身积累和银行贷款所无法比拟的。马克思对此有过生动的评述:假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度,那么恐怕直到今天世界上还没有铁路,但是,集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。
  投资功能:回报是投资者永恒的权利和追求,是股市长期存在的基础和依据,保障回报是股市健康发展不可或缺的决定性因素,也是股市长期的任务和监管部门的目标。市场经济条件下,股市是一个买方市场,投资功能在股市的各大基本功能中具有更为重要的地位,各国股市把保护公众投资者权益放在重中之重。投资功能是股票市场的首要功能,是股票市场其他功能存在和发展的基础。
  这两大功能可谓相辅相成,融资只有在投资功能较好体现时,方可实施,优化资源配置功能必须通过投姿收益率来实现;没有足够的新股发行,没有足够的融资能力,资本市场将失去存在的价值。资本市场使资金短缺的需求方和资金充足的投资方发生联系和互动,最有效地达到资金供求平衡。因此,资本市场必须有投资者也有融资者的参与才成其为资本市场,是投资者和上市公司同台共舞的平台,缺一不可。
  辩证看待牛市与扩容的关系
  由于股票市场投资与融资功能的相辅相成,因此,重启IPO是必然之事,投资者对此不必过于恐慌。问题是,重启IPO,或者说大扩容,将会对市场产生怎么样的影响?
  大扩容将带来大牛市?
  对于融资功能恢复带来的扩容压力是否会打压指数的问题,乐观派人士认为,当前投资者的主力是机构,结构已与之前发生变化,因此股市走势主要取决于对盈利的预期,如果预期良好,市场肯定会涨。因此,把新股、大盘股的上市看成是洪水猛兽的观点是错误的,对于这个市场来说,通过资金调控或控制融资的速度和规模,效果并不见得大。
  新股发行虽然会使资金流向一级市场,从而加剧二级市场资金面的紧张程度,但是新股发行上市尤其是优质大盘蓝筹公司的发行上市可以带来新的资金,为市场带来新血液与活力,提高上市公司质量从而使大盘进入长线向好的发展趋势中。此外,新股的发行对提高市场的整体业绩水平、进一步活跃市场、提供新的投资机会等方面也有着非常积极的作用。这正是市场上部分人士认为大扩容将带来大牛市的理论基础。
  沪深股市自创建至今19年以来,每一轮大牛市,都伴随着大扩容,但都从未阻碍过牛市的前进步伐。始自于2005年那场经典的大牛市,中行、工行、国航和中石油等等一大批巨无霸相继发行上市,堪称是前无来人甚至后无来者的大扩容!
  因此,市场上便无形中形成了这样一种观念:大牛市带来大扩容,而大扩容也必将伴随着大的牛市行情!
  事实果真如此吗?
  IPO的负面影响不容忽视
  诚然,上市公司在一级市场的发行和在二级市场中的交易及并购,是一条完整、健康的资本市场资源配置链条。其中各个环节相扣,互相影响,任何一个环节的断裂都会在很大程度上造成对整条产业链时效性的影响。新股发行作为整条资源配置链首的"资源供应者",既推动了资源优胜劣汰的市场化进程,又可以在一定意义上帮助股指上行。而从长期来看,任何上市公司股票的价格起伏都是由其上市公司的自身价值决定的,而这些价值是来自于企业通过经营获得资产增值,为股东带来回报的能力。虽然短期内,二级市场价格会受到供需关系的影响,但对市场起到的负面作用是非常短暂的,更不会使市场投资信心受到打击。因此,市场扩容、增加资源供应并不是市场下跌的真正原因。
  但是,作为一个发展中的新兴市场,中国股市的扩容速度一直要明显高于欧美和香港等成熟市场,美国股市扩容到800只股票,整整用了100年时间,平均每年8只;中国股市用14年的时间上市了1380只股票,平均每年100只,大扩容实际上也成为了中国证券市场的主要特征之一。扩容速率的过快将造成市场资金供给的紧张从而对大盘形成压力,对市场资金形成实实在在的"抽血"。
  值得注意的是,新股发行的高溢价现象引起了大量机构资金前来"打新",致使整个市场形成了"打新必赚"的预期,这个预期又吸引更多资金加入到"打新"队伍中,进一步推高市盈率。一级市场的高市盈率挤压了二级市场的赢利空间,导致新上市的大盘股普遍高开低走,从而拉得股指随之下滑,市场信心受到极大的负面影响。因此,一部分投资者就把引起股指下跌的导火索牵到了市场扩容速度过快的身上,甚至有投资者认为市场不需要扩容,更多的新股发行只会导致市场的连续下跌。
  因此,IPO对大盘的负面影响要远大于正面作用。
  牛市不需要IPO
  另外,所谓的大扩容将带来大牛市亦是一厢情愿的假象!
  从统计数据可以看到,在1991-2009的19年中,中国股市实际上有四个明显的扩容高峰期:(1)1993、1994年的大扩容,事实上大牛市已经在三年前开始。(2)1996、1997年是市场的第二个扩容高峰期,但大行情早已在1994年的7月的325点启动!(3)第三扩容高峰则始于2000年,但大盘早在1年前的1999年的"5.19"吹响了进攻的号角!(4)最近一次扩容高峰则2006、2007年,但市场公认的牛市开端却是2005年的998点!
  而且,每一次大牛市都是在大扩容下倒下的!1994年的大扩容导致了中国股市最大的一熊市!1997年的十二道金牌另牛市提前结束,始于2000年的扩容高峰则诱发了将近4年的大调整!中石油的回归以及平安、浦发的疯狂圈钱无疑更是6124点以来最为投资者唾弃的黑点!
  正所谓事实胜于雄辩。实际上那种认为"牛市需要IPO"的人,显然是对中国股市的历史缺少最起码的了解。翻开中国股市的历史,虽然至今只有短短的15年时间。但在这短短的15年间,"暂停新股发行"就曾多次作为一种政策利好拿来救市。其中最著名的要数1994年8月1日的"三大救市政策"的出台,当时就引发股市暴涨200%,掀起一轮轰轰烈烈的牛市行情。而当时这"三大救市政策"之首就是"暂停各种新股的发行与上市"。因此,那些鼓吹"牛市需要IPO"的人,显然是对中国股市的历史一无所知,或者是在睁着眼睛说瞎说,故意胡说八道,在股市里制造是非。
  江恩的观点
  由此可见,大扩容对市场的危害不容忽视,但股票市场的本身却注定了融资功能的存在,两者该如何解决?
  江恩说过,市场是由其内在推动力决定其涨跌的,外界的作用力若和市场本身内在推动力方向吻合,就会产生叠加的冲击作用;若外界的作用力和市场本身内在推动力方向相反,外界作用力的影响将会被市场冲淡。
  而从中国股市的历史来看,事实也是如此!熊市里的每一次融资消息,都对大盘构成致命一击,因外界的作用力和市场本身内在推动力方向吻合叠加从而产生极强的杀伤力!牛市里的每一次扩容都能轻易化解是因为外界的作用力和市场本身内在推动力方向相反,扩容压力的影响将会被市场冲淡!
  说得通俗一点,就是每一次大牛市伴随着大扩容,其实质是由于牛市里,市场人气旺盛,市场资金充足,投机性较强,因此,适度的新股发行市场是可以接受的,新股甚至因此而成了市场炒作的一大题材,甚至因此而成为股指走高的推动力量。
  但是,这有一个度,如果大扩容的压力盖过了牛市自身向上的动力,那就促使市场由牛转熊!中国股市上的每一次牛熊更替,莫不如此。
  因此,要想重启IPO又不影响当前来之不易的大好行情,就必须取决于三个前提:一是先让股票市场牛起来,二是改变新股发行制度,三是适当控制新股发行节奏。否则,一切都是空谈!
  大盘能否承受融资之重的前提
  当前股票市场是不是牛市?指数突破年线,大盘整体涨幅超过60%,翻倍个股比比皆是,就算不是大牛,最少也称得上是"MIMI牛"!那么,是不是意味着现在的市场就能承受住融资的压力?
  非也!
  虽然明确的是,始自于1624点的牛市行情是建立在从6124高空猛挫至1624点的废墟上的,有其独特的一面,不能以过往的牛市眼光看待!打一个比方,一个30岁的壮年当然能适应重压的工作,但一个刚刚从鬼门关回来的大病初愈30岁壮年,就不能适应重压下的工作!要想让他负担起工作,就必须先让他养好身体,而且工作量应该由小到大有一个循序渐进的过程。
  现在的大盘就是这个大病初愈30岁壮年!要想它承受住融资的压力,就一定要控制好扩容的节奏!
  扩容节奏的快慢向来就是敏感的话题,并在一定程度上成为市场人士分析后市运行的重要依据。扩容节奏的快慢影响二级市场资金供给状况并从而导致股指的涨跌。当然,市场越强,扩容节奏对市场的影响力越小;市场越弱,扩容节奏对市场的影响力越大。虽然说融资是股市的基本功能之一,但新股发行必须要考虑市场的承受能力。而如果不考虑市场的承受能力,即便是再坚强的股市也会被打得趴下,何况中国股市本来就是大病未愈呢?
  最后是IPO前一定要改善好发行制度。当前新股发行政策问题甚多,一是损害最广大的中小投资者利益,让中小投资者对新股发行表示绝望,对中国股市失去信心;二是"打新"政策将大量的资金引诱到一级市场,从而使二级市场资金形成"空城计"局面。三是"打新"政策造成了资金申购成本的抬高,加之新股份额大量集中在机构投资者手中,并且机构投资者网下配售筹码需要锁定三个月之后才能流通,这就造成了新股上市首日的高开甚至疯狂炒作,从而将大量的新股泡沫抛向二级市场。
  在"2009陆家嘴论坛"上,周小川表示,包括IPO的规则、增发的规则、不同证券的发行规则等等需明确和改进!这无疑是一个很好的信号!(.证.券.导.刊 .听.月.楼)
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