银行业：在相对估值的凹地中寻找凹地 可关注5股
在目前市场环境下，流动性对于股价的影响较大。我们分析两个层次：一是板块的，对银行板块的估值进行跨板块和跨市场的对比，主要是为判断银行板块相对大盘的空间。二是对银行板块内部不同类型及各家银行进行对比，进而寻找最有吸引力的标的..P/E估值落差是银行板块主要支撑力量。尽管最近银行板块相对大盘的P/E估值落差有显著缩小，但与过去两年的历史数据相比，以及与欧美和亚太较成熟市场相比，当前A股银行板块的P/E估值落差仍处于偏高水平。不过银行P/B估值落差则无任何优势。P/B估值隐含了对ROE水平预期，在目前的宏观和市场环境下，这一预期暂时不会出现下调。
我们认为目前大型银行和中型银行的估值比价关系，已经反映了经济回暖的预期，大型银行估值吸引力更大。在宏观经济预期恶化时，大型银行出现了较多的溢价，目前经济环境回暖，中型银行出现了快速上涨，其对大型银行的溢价，仅仅要低于2007年中期的水平。
在经济调整期，大型银行盈利能力更强。在中国经济调整期均会出现国进民退的迹象，银行的市场份额也会反映这一趋势。此次调整期会较长，国有银行优质贷款的市场份额会有所上升，收入增长更好，而且，大型银行的支出压力较小，因此盈利能力较好。 个股选择上，我们从各家银行的P/B及ROE预测倒推出，其暗含的g的假设。再根据g与我们主观判断上的差距，来选择最有吸引力的投资标的。目前估值所隐含的较有吸引力的有工商银行(601398)和建设银行(601939)及北京银行(601169)、兴业银行(601166)；此外，招商银行(600036)在中期也较有吸引力。(.国.信.证.券)
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