晨会纪要2007/10/26

发布时间：2008-06-18　　发布人：华泰证券

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今  日  焦  点                                                       主  要  内  容
„  阿里巴巴与 YAHOO 的套利研究初探

行业与公司
 
„  中兴通讯：第 3 季业绩，取得纯利 1.43 亿人民币
 
„  穗恒运：  07 年前三季度报告主要财务指标
 
主要海外市场表现
指  数
香港恒生
国企指数
道琼斯
纳斯达克最  新
29854.49
19551.21
13671.92
2750.86±%
1.176
-0.187
-0.02
-0.86

 
„  宗申动力：发布业绩预增公告
 
„  武 汉中商 ：预 计公司  2007  年 净利润 比去年 上升 
100%-150%
重要资讯
 
„  今日新股：

网下配售：万力达：发行价格：13.88 元/股、 网上申购：中国石
国内市场表现
指  数
上证指数
沪深 300
基金指数
国债指数最  新
5562.39
5333.79
4508.71
109.66±％
-4.80
-4.55
-2.36
-0.03


代码 780857，申购价 16.70，数量 28 亿股
 
招股说明书：海得控制（002184）、华天科技（002185）、全聚德
（002186）
 
„  国家统计局 25 日公布今年前三季度主要经济指标
 
„  国家统计局：世界经济发展对中国存在不确定性、 未来居民消费增长将成拉动经济增长重要因素
 
国内主要期货价格
品种合约最  新涨跌
沪铜 0712651000.08
沪铝 071218120-2.79
郑糖 08053978-2.02
玉米 08051642-0.36

 
„  国家发改委：要求做好液化气市场供应和价格管理 工作
 
„  人民币升值加快
 
„  国际原油价格上涨
数据说话
 
„  本周限售流通 A 统计          （杨伟聪）

最新报告   
报告名称评级调  整研究员
公司研究：更新报告：最好的时刻还未到来增持 龚浩
公司研究：更新报告：全年利润翻番已无悬念增持 周焕
公司研究：更新报告：邯郸钢铁：产量增长受限拖累业绩增长增持 黄静
公司研究：调研报告：华鲁恒升：醋酸产业链拉动新一轮高速成长增持 潘拨

晨会纪要（10.26）                2007
 

今日焦点
 
 
阿里巴巴与 YAHOO 的套利研究初探             Yahoo 简介：曾经为最大互联网公司，目前市值 410 亿美元，07 年预测 PE60 倍，在 6 月杨致远重新上任后重回技术及创新主线，市净率
4.6 倍，主要券商估值 29-35 美元，其中最乐观券商估计雅虎阿里巴巴 股权价值 20 亿美元（40%股权），明显低估阿里股权价值。
我们认为 YAHOO 作为阿里巴巴第一大股东，将从阿里上市中获得巨 大收益，我们初步估计阿里集团目前市值 300 亿美元，40%股权价值 120 亿美元。阿里上市将使市场重新认识雅虎所持阿里股权的价值。 阿里估值判断依据如下：
1、BTOB  业务发行价格计 84 亿美元，上市估计价格翻倍，168 亿美 元，由于中国贸易仅很小比例依靠电子商务完成，潜力极大。同时该 商业模式属于典型的赢家通吃的自我加强型模式，市场人气越旺，越 多买家和卖家，导致市场更旺，同时，阿里多年交易积累的企业诚信 数据库更是巨大的壁垒。
2、陶宝支付宝潜力巨大，也同时具备赢家通吃的自我加强模式， 在中国市场已经获得绝对领导地位，支付宝类金融特点使其盈利潜力 不可限量，互联网商务最迫切需要解决的就是支付问题。因此我们估 计该业务估值至少与 BTOB 业务相当。
3、优良的团队是互联网企业的核心，阿里的团队和企业文化得到 了市场的验证，是最优秀的管理团队，同时处于一个有巨大潜力的市 场。
4、应外，口碑网潜力亦极大。
 
部分国际大宗原材料最新价格（%）
 国际原材料                        价格                涨跌
NYMEX12 月原油         90.79                     0.36
LMEA 级铜  3            7755.0                    0.91
LME镍3                      31550                     1.44
LME铅3                     3595.0                    2.27
LME锌3                     2865.0                    0.70
 
 
最新外汇牌价

 兑换                                                    最新价格
美元－人民币                        7.4865
美元－欧元                             0.6982
美元－日元                            114.03
美元-港币                               7.7504

 
海外市场
 
 
海外政经要闻：
※    香港市场：反覆向好,尾市升约四百点,恒生指数回稳至  29700  点. 市场估计美国联储局下星期会议,或会减息.地产股急升百 7%。,新 鸿基地产(0016.hk)创新高,收  147  元水平.长实(0001.hk)亦上到
138 元。
※    台湾股市：反复上升约 1%  ，投资者憧憬企业业绩理想,利好台湾 股市高收逾 1%,加权指数收市报 9568 点,升 125 点。
※    日本股市：先升后回,日经平均指数收市报 16284 点,跌 74 点.跌幅
0.4%.受到美林证券季度亏损影响,日本金融股备受压力,瑞穗控股 跌近 4%,三井住友金融亦升 1%；日圆反弹影响出口股表现,佳能及 新力股价跌 1 至 2%。
※    南韩股市：正在南韩的资深投资者巴菲特认为,南韩股市并未出现 泡沫,并看好在当地股市的投资,将受惠于韩圜升值.他又指,未来十 年南韩股市的表现,或跑赢环球市场,暂无意减持浦项钢铁的股权.
 
晨会纪要（10.26）                2007
 
他的言论,利好南韩股市升逾 2%,综合指数收 1976 点,升 43 点.  巴
菲特又透露,在  02  年已吸纳起亚汽车股权,刺激其股价上升  15%.
至於巴菲特持有 4%的浦项钢铁,今日股价升 4%。
※    全美最大信用卡业务和银行分支机构网络、全美第二大银行--美国 银行在刚宣布了季度盈利下滑后 24 日又宣布，将裁减 3000 个工 作岗位。
※    日本最大券商野村证券 25 日公布，由于在美国次级抵押贷款领域 的投资失败，公司出现四年多来首次季度亏损。公司同时宣布， 被迫裁员 400 人。
※    受美国原油和汽油库存意外下降的消息提振，国际原油价格昨日
大幅反弹。美国能源信息部(EIA)周三晚间公布的数据显示，美国 截至 10 月 19 日当周的原油库存下降 529 万桶，至 3.166 亿桶， 为 1 月 5 日当周以来最低库存水平。

行业与公司
 
 
中兴通讯：3 季报点评                                   公司单季度收入增长了  53.07%，每股收益为  0.15  元，同比增长了
114.29%。但 1-9 月份综合毛利率同比下降了 2.5 个百分点，单季度毛 利率同比下降了  8.7  个百分点之多。分产品看，除了手机的毛利率相 对持平外，电信软件、无线通信和有线交换的毛利率都有不同程度的 下降。无线系统设备销售国内的  GSM  定单毛利率有所回升，但由于一 些国际 CDMA 定单（印度市场）本季度结算毛利率比较低，所以整体无 线设备部分的毛利率呈下滑态势。我们预计全年毛利率水平会现对企 稳在上半年的毛利率水平。当季费用控制有效，7-9 月份的销售、管理、 研发、财务费用占收入比为 26.38%，比去年同期下降了 8.93 个百分点；
1-9 月份四项费用占收入比下降了 3.28 个百分点。研发费用 1-9 月资 本化大约 1 亿元左右，而同期的研发费用同比只增长了 15.8%，全年研 发费用资本化率目前还不好确定。 海外销售延续了快速增长的势头，海外销售额 1-9 月份增长了 106%。 海外销售占比大约为 54%。分产品销售 1-9 月份无线通信系统产品收入 同比增长了 84%，光通信和数据通信收入同比增长了 54%，手机增长了
67%，而有线交换类下降了 47%。4 季度中移动 GSM 定单将进行结算， 公司全年销售预计将超过 300 亿人民币,而净利率水平将相对平稳。


新中基：丰收在四季
公司今天公布三季度报告，1~9 月份共实现主
营业务收入  12.22  亿元，比去年同期增长 
23.25%，实现主营利润  2470  万元，同比下降
1.1%。每股收益 0.06 元。


单独从季报的数据来看，尚未能明确反映出今年经营形势能有明显
好转的趋势，事实上全年的真实情况需要在第四季度体现。新疆的蕃 茄酱的生产季节集中在 8~10 月份三个月，9 月底至 10 月份才有新榨季 的大桶酱才开始出港，  2~3  季度体现的数据主要是小桶酱及小包装酱 的销售数据。

晨会纪要（10.26）                2007
 
　今年公司的经营形势将是历年来最佳的年份。首先是由于新疆地区
蕃茄丰收，产品的品质和数量得到保证，预计新疆地区全年蕃茄酱的 产量将达到 20 万吨（36/38），同比增加 10%左右。其次，是大桶酱的 价格大幅上涨预计全年平均价格预计将在  630~640  美元之间，比去年 高出 70~80 美元/吨。
　简单利润估算，大桶酱 07 年将实现利润约 1.1 亿元，天津中辰实现 利润  3~4  千万，使全年的利润水平应该在  1.4~1.5  亿之间，折合  eps 为 0.43~0.46 元。而 08 年公司的每股收益应该能够达到 0.60 元。不 论是与整个市场相比，还是与食品、农业行业相比，08 年约 20 倍 PE 使公司的股值吸引力已经十分突出。我们认为股价应该至少存在  50%
的上涨空间，建议积极“增持”。


穗恒运公布三季度报告及董事会公告
2007  年前三季度报告主要财务指标：每股收
益-0.0048  元。预计  2007  年度净利润约比
2006 年度净利润大幅下降 90%以上。原因为：
因公司 2 台 5 万千瓦机组以及公司投资参股的
广州恒运热电有限公司 1 台 5 万千瓦机组计提
资产减值准备和燃煤价格和运输价格同比上
涨等因素综合影响，导致 2007 年全年净利润
大幅下降。2）公司董事会审议通过了对东区
热力公司增资事宜的议案，同意控股子公司广
州恒运东区热力有限公司为满足区内企业用
汽增长需求，提出扩建 1 台 75 t/h 中温中压循
环流化床锅炉和二套  1500KW  汽轮发电机组
的工程扩建方案


点评：
1、  三季度报告业绩与前期业绩预告公告基本一致，账面净利润亏损
127.9 万元，但比中报中预计的-1500 万元要好。对公司 2007 年 全年的业绩预告，我们和中期时一样，认为公司是按照原计划电 量等进行预测的，我们预计四季度盈利与三季度基本持平，全年 每股收益应在  0.15  元左右。另外，值得注意对是，由于计划关 停的小机组尚正常运行，所得税仍继续征收，使得公司综合税率 在 50%以上，这是影响 07 年业绩的很大原因，该原因将在明年 消除。
2、  增资东区热力公司的项目较小，总金额仅 2000 万元，但说明公 司在不断致力于区内供热供电的投资。
3、  我们仍维持 2008 年每股收益 0.90 元的预测，建议“增持”
隧道股份：经营效率提升
公司前  3  季度在营业收入仅增长  24％的情况
下，营业利润、利润总额分别同比增长 73％、
62％，在扣除了同比增长 129％的所得税费用
后，实现净利润同比增长 43.55%。公司经营效
率明显增强。

前  3  季度盈利能力增强的主要原因是：管理费用率的下降和资产减
值损失的转回。管理费率由 4.08%下降为 3.6%；去年同期计提 1577 万 资产减值损失，变更为转回应收账款坏账准备 478 万元。 所得税费用的激增影响了净利润的增长。由于所得税今年开始实行先 征后返，第 4 季度所得税费用会有所下降。 目前公司主营收入同比仅增长  24％，收入确认的进程低于预期，盈 余管理迹象明显。鉴于公司目前所承建的许多工程在 2010 年前交付使 用，激增的业务规模和稳定的市场份额保障了未来几年的总收入规模， 公司压低当前的收入确认无疑会加大今后收入的分布。 维持“增持”评级。

福建高速：三季度业绩稳中有升
公司 7-9 月实现营业收入 46,554 万元，同比

收入和利润增长的主要原因是福厦公路车流量稳定增长，而且自
2007 年 5 月 20 日起对载货类车辆实施计重收费，相应提高了通行费收

晨会纪要（10.26）                2007
 
增长  28.26；净利润  16,367  万元，同比增长
24.71%。

入。
公司 2007 年第一次临时股东大会通过了福厦高速扩建工程议案，但 目前工程尚未正式开工，正在办理相关政府批文并已开展前期准备工 作。我们认为该扩建工程对公司 2008 年以后的业绩将产生重大影响。 由于扩建投资巨大，单位建设成本较高，扩建施工期和扩建后的一到 两年公司业绩会受到负面影响。但从长远看，扩建有利于公司的持续 发展。

美的电器：3  季报利润同比增长近  1.4倍
1-9  月收入同比增长  76.1%，EPS  0.79
元，同比增长 139％。


1、  3 季度 EPS 0.23 元，同比大幅增长 238.75%，1-9 月实现利润 9.96
亿元，EPS  0.79  元。其中转让易方达股权等的投资收益为  1.76 亿元，持有小天鹅股权的收益 4099 万元，合计影响利润 0.17 元， 再扣除非经常性损益，1-9 月主营业务的盈利约 0.60 元。
2、  主营业务收入同比增长  76.1%，主要是新增的冰洗业务和中央空 调业务大幅增长所致，家用空调业务同比增速在  30%左右，中央 空调已成为重要的增长点和利润来源。
3、  季报里有一个重要的信息：预提费用仍然保持极高的水平，07 年 中期为 22.4 亿，比 07 年初的 8.6 亿元大幅增长 160％，07 年 9 月底仍达 19.7 亿元。销售返利、安装维修费的充分预提为今后的 持续增长提供了空间。
4、  公司同时发 布全年盈利 预测公告， 预计全年利 润同比增长 
100-150%，以此测算，全年 EPS 在 0.8-1.0 元，考虑到前期业绩 和公司运营情况，预计 07 年盈利为 1.0 元。
小天鹅 A：全年利润同比增长 5  倍以上
1-9 月 EPS 0.58 元，同比增长 560%


1、3 季度 EPS 为 0.42 元，1-9 月为 0.58 元，实现利润 2.01 亿元，
由于今年清理和转让子公司以及其他资产等带来巨额投资收益 1.77 亿 元，占整体利润的 88％。
2、公司已明确以洗衣机业务为主的策略，07 年也加大了清理与主业 无关的业务的力度。公司在国内洗衣机行业处于行业前列，市场地位 仅次于海尔，在逐步解决历史遗留问题之后，专注主业的策略将使得 公司的业绩成长预期更明确、速度更快。
3、公司 10 月 10 日转让从事滚筒洗衣机业务的无锡小天鹅通用公司
30%给 GE 中国，此举可视为小天鹅和 GE 在以前滚筒洗衣机 OEM 的 基础上加深合作，滚筒洗衣机是洗衣机的重要发展趋势，毛利率也明 显高于波轮洗衣机，小天鹅专注洗衣机主业和切入滚筒洗衣机的成长 空间值得期待。
天马股份：募投项目投产加速业绩增长
公司 1-9 月份实现营业收入 9.63 亿元，同比
增长  38.16%，净利润  1.78  亿元，同比增长


1、业绩高于预期的主要原因是募投项目投产快于预期。成都天马提
速轴承项目已于二季度末投产，由于单价高达  2000  元/套以上，是传 统轴承两倍以上，因此投产后产品结构得到优化，盈利能力得到提升。
 
晨会纪要（10.26）                2007

31.97%，EPS 达 1.43 元。                                         因此，我们预计，产品结构持续优化在近两年内缓解铁路货车轴承总量增长趋缓的不利影响。
2、另外，大型风电轴承项目有望在本月底投产，投产后将成为未来 两年增长的主要动力，预计 07-09 年销售将分别达到近 1 亿、3 亿和 5 亿元的规模，推动公司业绩快速增长。
3、我们看好公司是因为公司具备技术优势和优秀管理能力，并在此 基础上表现出了强大的整合能力，通过自建项目或横向收购，完成轴 承行业中高端产品战略布局，甚至向上游行业扩张。而其它公司尚未 表现出这种特质，国有企业在充分竞争的轴承行业难当大任，而其它 民营企业或规模太小、或不具备持续拓展的能力，因此，在短期内无 法挑战天马的先发优势。
4、轴承行业是一个胜者为王的行业，从国外情况和国内趋势来看， 行业的整合者将成为寡头。因此，我们认为，只要发展战略不出现大 的偏差，天马将成为轴承行业的王者，进而成为一家大市值公司。
 
图表数据说话
 
■         本周限售流通 A 股统计                                                  （杨伟聪    «：021 - 584767774）
 
 
股票代码 
股票简称 
可流通时间本期流通数    已流通数量     本期流通
流通股份类型
量(万股)         (万股)              占比（%）
600018上港集团2007-10-26557069.49799240.5469.70%首发原股东限售股份
002031巨轮股份2007-10-263666.0010335.0035.47%股权分置限售股份
000972新中基2007-10-267627.5027800.1327.44%股权分置限售股份
600016民生银行2007-10-26478256.181209908.0439.53%股权分置限售股份
000657中钨高新2007-10-264029.4816630.8224.23%股权分置限售股份
 
 
联合证券股票评级标准
 
增  持                                            未来 6 个月内股价超越大盘 10%以上
 
中  性                                            未来 6 个月内股价相对大盘波动在-10%  至 10%间
 
减  持                                            未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上
 
 
联合证券行业评级标准
增  持                                            行业股票指数超越大盘
 
中  性                                            行业股票指数基本与大盘持平
 
减  持                                            行业股票指数明显弱于大盘
 
重要申明  —  本报告中的信息均来源于公开资料，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。 本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究，其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致，如欲了解对该对象最新情况的评述，谨请参阅本公司最近期相关报告。本报告 所载信息均为个人观点，并不构成所述证券的买卖建议。©  联合证券有限责任公司研究所，2007。版 权所有，未经授权不得复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络联合证券有限责 任公司研究所。