公司研究：威孚高科000581/20

发布时间：2008-06-18　　发布人：htzq

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威孚高科 000581 / 200581                                                            增持
 
2007/10/26                                                                                                                                                          前次评级  —     增  持

合资企业进入收获期
 
当前股价             2007/8/29
RMB 15.08      HKD 10.6
 
 基础数据
总股本（百万股）                     567
流通 A 股（百万股）               338
流通 B 股（百万股）                115
可转债（百万元）                     N/A
流通 A 股市值（亿元）            109

 
„  三季度是燃油喷射系统销售的传统淡季，公司单季实现销售收入  7.8
亿元，同比增长 23.9%，实现净利润 3228 万元。前 3 季度共盈利 1.18 亿元，同比增长 62.5%，主要原因是合资公司博世 DS 业绩好转，投资收益同比净增 6700 万元。
 

财务数据
市净率 06A (X)                      55.55
每股净资产 07H1（元）           4.11
EPS 07 Q3（元）                   0.21
股息率（%）                             0.3
 
TRACING P/E (X)*                60.32
 
*最近四季盈利计算。

 
相关研究
《威孚高科:蛰伏数载,今朝腾飞》
 
2007/08/30


„  3 季度机械泵业务毛利较上半年毛利率下降 2.3 个百分点，主要原因是
经营预测与估值
2006A           1H20072007E2008E
主营收入（百万元）                                        2,481                 1,625
主营利润（百万元）                                          616                    423
净利润（百万元）                                                88                      95
增长率（%）                                                  51.50                 15.59
EPS（元）                                                       0.14                   0.17
净资产收益率（%）                                          3.52                   4.113,300
 
230
 
170
 
79.05
 
0.30
 
7.253,500
 
229
 
314
 
84.60
 
0.55
 
16.47

 
材料价格上涨，估计 4 季度材料成本的上升压力会有一定消解。3 季度所 得税额大幅上升，主要原因是所得税预缴因素，预计 4 季度所得税额下降。
 
„  我们估计 3 季度博世 DS 亏损额约 3000 万元，前 3 季度累计亏损额约8000 万元，9 月单月核算已经扭亏，博世 DS 盈利状况大幅改善的趋势已 经确立。
 
„  2007 年接获订单量为 12 万套，其中 7 万套集中在 4 季度进行，因此，3 季度将是博世 DS 最后一个亏损季度，估计 4 季度将有一定的利润贡献。
 
„  我们预测公司 2008 年、2009 年和 2010 年业绩分别为 0.55 元、1.26 元和 1.73 元，动态 PE 分别为 27.4 倍、11.9 倍和 8.7 倍。基于公司未来 高成长性和欧Ⅲ共轨系统业务垄断性的行业地位，目前估值水平已十分便 宜，维持“增持”建议。


《威孚高科中报点评》                              最近 52 周股价表现  – 2005/10/10

2007/08/28
 

300.00%%
 
250.00%
 
200.00%
 
150.00%
 
100.00%
 
50.00%
 
0.00%
 
-50.00%


 
 
 
 
 
上证综合指数


威孚高科
汽车与汽车零部 件


 
 
 
 
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公司更新-威孚高科（000581）20071026：合资企      Oct-2007
 
 
 
 
合资企业 9 月单月首次扭亏
 
3 季度是燃油喷射系统销售的传统淡季，公司单季实现销售收入 7.8 亿元，同 比增长 23.9%，实现净利润 3228 万元。前 3 季度共盈利 1.18 亿元，同比增长 62.5%， 主要原因是合资公司博世 DS 业绩好转，投资收益同比净增 6700 万元。
 
3 季度机械泵业务毛利为 22.4%，较上半年毛利率下降 2.3 个百分点，主要原 因是钢材等材料价格上涨，我们估计 4 季度通过内部挖潜，材料成本的上升压力会 有一定消解。3 季度所得税额  1085 万元，与上半年几乎相当（1285 万元），主要 原因是所得税预缴因素，预计 4 季度所得税额下降幅度较大。
 
我们估计 3 季度博世 DS 亏损额约 3000 万元，前 3 季度累计亏损额约 8000
万元，9 月单月核算已经扭亏，博世 DS 盈利状况大幅改善的趋势已经确立。
 
图 1    博世 DS 分季度亏损额情况


 
1.4


单位:亿元                                                       亏损额


 
1.2
 
1
 
0.8
 
0.6
 
0.4                                                                                                                                                  开 始 盈利
0.2
 
0
06年1季度   06年2季度   06年3季度   06年4季度   07年1季度   07年2季度   07年3季度   07年4季度
 
数据来源：联合证券研究所估计
 
 
 
欧Ⅲ共轨系统业务高增长趋势已经确立
 
2007 年接获订单量为 12 万套，其中 60%以上即超过 7 万套集中在 4 季度进行， 因此，3 季度将是博世 DS 最后一个亏损季度，估计 4 季度将有一定的利润贡献。
 
欧Ⅲ共轨系统市场的增长情况正按照博世当初的设想发展，估计  2008 年可获 得的订单量将高达 35 万套~40 万套，2009 年预计仍将有翻倍增长。我们估计 2008 年博世 DS 利润额不低于 3 亿元，随着销量爆发式增长和国产化率的持续提高，2009 年和 2010 年净利润将分别达到 9.5 亿元和 15 亿元。
 
 
 
 
 
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公司更新-威孚高科（000581）20071026：合资企      Oct-2007
 
 
 
业绩预测和投资建议
 
我们预测公司 2008 年、2009 年和 2010 年业绩分别为 0.55 元、1.26 元和 1.73 元，动态 PE 分别为 27.4 倍、11.9 倍和 8.7 倍。基于公司未来高成长性和欧Ⅲ共轨 系统业务垄断性的行业地位，目前估值水平已十分便宜。
 
排放法规的明朗彻底消除了博世经营前景的不确定性，也将带动威孚业绩彻底 走出低谷。我们认为近期公司股价的下跌也是买入的最好时机，维持“增持”建议。
 
表 1    威孚分部盈利预测表                                                                                                             单位：百万元
分部                                       2006 年                     2007 年 E                    2008 年 E                    2009 年 E                    2010 年 E
 
 
盈利贡献利润盈利贡献利润盈利贡献利润盈利贡献利润盈利贡献利润
 
0 
0 
50 
22 
0 
0 
50 
50 
60 
60
 
0 
0 
0 
0 
40 
40 
150 
150 
220 
220
81577452402820142014
44365040252015121512
201740387065110104150142
-237-76-130-41295939783081414445
2635330060350684107643086
 88 170 314 714 979
 0.16 0.30 0.55 1.26 1.73

 
本部机械泵 业务 
（100%）
本部共轨系统配套 业务（100%）
威孚 DS（70%）
金宁（80%）
威孚力达（94.5%）
博世 DS（31.5%）
中联电子（20%）
合计（税后）
每股收益（元）
数据来源：联合证券预测

联合证券股票评级标准
 
增  持                                            未来 6 个月内股价超越大盘 10%以上
 
中  性                                            未来 6 个月内股价相对大盘波动在-10%  至 10%间
 
减  持                                            未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上
 
 
联合证券行业评级标准
增  持                                            行业股票指数超越大盘
 
中  性                                            行业股票指数基本与大盘持平
 
减  持                                            行业股票指数明显弱于大盘