A股扩容以吸纳过剩流动性 资金面趋紧

发布时间：2008-06-18　　发布人：华泰证券

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在本币升值和通货膨胀的背景下，流动性过剩已经是不争的事实。央行也努力通过加息、上调存款准备金率、发行票据等手段来抑制过快增长的流动性。应该说这些政策在缓解我国流通性过剩方面起到了积极的作用，但我们也应该看到这些政策进一步实行的局限性。首先在利率政策方面，美国的降息预期和弱势美元政策实际上进一步封杀了人民币进一步加息的空间。如果人民币1年期存款利率、债券收益率接近5%，加上5%的人民币预期年升值幅度，那么以美元计算的收益率接近10%。这样一个几乎零风险、10%的回报率对于全球数额巨大的套利资金无疑是非常吸引人的，境外热钱将会以更大的规模通过各种渠道涌入境内，逼迫本币更大幅度的升值和催生更多的流动性。其次，在存款准备金率政策上，存款准备金率已经上调到13.5%，即使进一步上调到15%也只能冻结近6000亿的资金，不能从根本上影响大局。而在公开市场操作方面，连续大规模的的国债、票据发行也将加大大增加财政负担。

因此我们认为当前控制流动性过剩难题更好的方法是可能是“窗口调控”和利用股市来吸收过剩流动性。相关报道表明，进入10月份以来，货币与监管部门已几番召集窗口指导会议和专题工作会议，目的是劝告主要商业银行在四季度严控信贷增长，并提出了四季度信贷总额实现零增长的目标。据悉，银监会已经开始按月监测分析商业银行5000万元以上信贷和授信，各银行也已陆续下发通知，要求各分行严格控制新增贷款。而在利用股市吸收流动性方面，首先是上证所表示将加快香港红筹股回归步伐，接着证监会表态希望大型国企今后先A后H。与此相应的是年底和明年初将有一批大企业将进行A股融资计划，其中包括太平洋保险60亿美元集资计划，中煤能源320亿的A股募资计划，中海油和中移动的回归A股计划，国有军工的整体上市计划和上海电气、湖南有色、金风科技等上市计划，这些都将大大增加A股筹码供给。这不但能够缓解A股供需失衡状态，对指数进行适当修正，同时也有助于吸纳过剩的流动性。因此我们认为在4季度信贷资金紧缩、A股筹码有望大规模增加的背景下，市场面临较大的资金面压力，有望使市场的调整格局持续。

虽然市场面临较大的资金面压力，但我们认为在A股基金有望成为国内居民主要理财方式的背景下，市场进一步下探的空间也有限。目前能对A股基金投资形成分流的主要是楼市和QDII。但在“第二套房”政策以及四季度银根收紧的背景下，房地产观望气氛浓厚，一些房地产企业资金链开始绷紧，珠三角已经出现了量价齐跌现象，其他主要房地产市场上海、北京近期也表现低迷，我们预计楼市整个4季度都不容乐观，楼市的低迷和蕴藏的风险将使部分资金回流到A股基金。而在QDII方面，四只已经发行的QDII基金均跌破发行净值，并没有表现出投资者期望的挣钱效应，QDII短暂的投资热潮有望消退。而在境内A股基金方面，虽然A股进行调整，但11月以来逾九成基金跑赢大盘，体现出基金良好的理财能力和抗跌优势，一旦市场向好，基金持有的业绩优秀的股票仍会成为市场的领涨品种。因此A股基金有望逐步成为境内居民投资理财的主要手段，市场资金仍处于充裕状态，只是在观望中等待合适的时机入城。同时基金的发行和募集也需要良好的市场气氛和一定挣钱效应的支撑，否则投资者会用脚投票，这也会让基金进一步杀跌有所顾忌。

综合上述，我们认为面对国内流动性过剩难题，央行可动用的传统政策工具进一步发挥作用的空间有限。“窗口调控”和A股扩容有望成为控制流动性过剩的主要方式，由此引起的资金面紧张使得A股有望继续调整，市场整体上缺乏机会。在投资策略上，建议投资者可以秉承价值投资策略，不分行业积极调仓配置估值合理、未来3年复合增长率在30%以上的优质蓝筹股，备战2008年行情。